股市是中国推行改革所面临两难的一例明证：政府推动改革时，能否忽视泡沫的存在？我怀疑，出于市场的反应，中国的股改将没有那么快，因为政府还没有承受泡沫破裂后果的决心。
这只是一种巧合，还是政策重点转向的信号？这在很大的程度上可能反映了中国新一届领导人面临左右为难的困境。但在房价强劲上涨的背景下，截至2013年11月，房地产投资从2012年的同比增长16.2%上升至19.5%。
从国内看，投资增速将随着房地产和公共基础设施投资的放缓而降至19.0%（而2013年估算为19.8%）。但风险在于，如果2014年增速不及预期（如我们所预测的） ，那么可能会进一步推后经济结构调整的步伐（去杠杆化和去产能），而为获得长期可持续增长，必须要进行经济结构的调整。展望2014，我们预计人民币将继续适度升值，人民币/美元双边汇率或将升至6.0。我们预计CPI通胀率将在2014年逐步走高，但仍处于适度可控的范围。同时，过去两年资本和金融账户已出现显著波动。
房价上涨在很大程度上是由住宅需求量反弹造成的（在城市化和可支配收入增长的带动下），而需求最近几年受到房地产紧缩政策人为压制，但紧缩政策的影响已在逐步减弱。因此，2012年国际收支余额收窄至965.5亿元，这是自2002年以来最低国际收支余额水平。这类廉租房的租金低廉，大部分基层都应负担得起，个别困难户还可以有进一步的减免。
而一线大城市的楼价升得比其他地方更快亦是很正常的事，符合资金流向的客观规律。这样，市面上可以出租的房子就会增加，租金就会因竞争而下降，人民一样可以靠租房去改善生活。这类廉租房，只能租予有当地户口而收入未达某一个水平的人。因此，让人民可以享受到资产价格升值的得益，可令经济增长的满溢效果更为彰显。
市场是有周期性的，有时偏高，有时偏低，政府不用花气力把它限死在一条合理线之上（其实谁都说不清哪条线才合理），市场的参与者可以自行评估形势，自己去承担投资的风险。至于收入低到连建筑成本与开发商的合理利润也付不起的人，很难逼开发商为他们服务，他们只能租政府提供的廉租房。
经济的高速发展，令社会积累了很多一时未有出路的资金，于是纷纷以房地产作为财富的储存模式。我建议政府把问题分拆，逐一去对付，而不是一并解决。由于首置房的售价受到当地首置者的负担能力制约，地产商不会为竞投这类土地付出太高的地价，政府的卖地收益会受损。想住得好一点，就得凭借自己的努力去买商品房
尤其是，当前稳增长的政策目标是在延续泡沫经济。当下改革的决心实际是为2008年刺激政策的后果所迫。如果地下融资被合理计入，国内非金融部门的信贷已明显超过GDP的两倍。核心是控制政府 政府支出的欲望推动中国的房地产泡沫，这又反过来助推信贷的扩张。
地平线上的乌云 美联储可能在2014年结束其量化宽松政策（QE）。这一流动性来自于投资者总体平衡的购进和售出某一产品，而标的资产本身往往不具流动性。
如果中国仍犹豫不决，它就是在等待一个无法逃避时刻的到来。泡沫经济无疑虚增了增速，这样一来就使得政府的承诺能自我实现。
接受市场在经济中起决定性作用等于限制政府的权力。IPO的重启被包装为市场化改革议程的一部分。对银行而言，"影子银行"体系是绕过审慎监管和资本要求的便利工具。后者只不过是将其借到的钱以买地或缴税的形式转移给政府。基本上，投机的火力一直集中于小盘股，在那里释放最大能量。随着工资上涨的压力增大，通胀税也相应提高，成为支持并扩大政府在经济中角色的力量。
这只有在政府不再试图支持泡沫，或支持泡沫的弹药不足时，才会实现。工资在上涨，但通胀侵蚀了其真正价值。
比如，消费信贷近来被奉为刺激经济的灵丹妙药。三十年前的三中全会是围绕意识形态的分歧，公报的措辞异常重要。
三中全会公报显示出，中央高层接受市场为资源配置主要力量的意愿。这些国家的变化相当于美联储政策的加速器。
此次改革背后的推力，是中国经济的各种问题已经大到无法继续像过去十年那样得过且过。多人愿意从事这一套利活动，是因为中国政府通过保证增长替他们消除了不确定性。一旦美联储退出QE，对中国的影响将十分严重。城市土地极速升值的背景下，农地仿佛已被遗忘。
但"影子银行"体系并不具有影子性质，它是由银行体系控制的，其大部分产品是通过银行被售出。利率如此之大的上涨，将肯定会像以往每次一样，引发流动性大幅撤离新兴市场。
与信贷体系相比，股市提供的资金微不足道。我并不质疑现任政府改革的诚意。
今天的问题则在于利益政治，表达改革意愿的措辞就不那么重要。所以中国家庭的债务水平并不低。
但中国经济能永远筑于日益累积的投机之上吗？ 股市的教训 11月30日（周六），证监会宣布重启IPO。随着时间的推移，中国经济陷入泡沫的泥潭越来越深。QE的停止将导致长期利率高企，十年期美债收益率将可能在2014年达到4%，而其最近一次低点为1.3%。中国的国内债务集中于地方政府、国有企业及地产开发投机商。
为什么人们会对交易低价值的农地感到兴奋呢？答案是，这可能是新一轮的泡沫。12月2日（周一），创业板大跌。
这一体系已经变得如此之大，结果正在驱动中国的货币供应。中国的货币供应常被斥为泡沫的罪魁祸首，但它更应被视作泡沫经济的结果，而非原因。
将这两者相提并论并不恰当。过去几年增加金融体系的灵活性被视为改革之举，但它催生了一个巨大的影子银行体系，该体系撑起了一个银行体系本无力支撑的巨大泡沫。
